Don’t trade with the flow
Waar Benjamin Graham het had over de intelligente belegger, zo zijn er ook de zogenaamde domme beleggers. En wie zijn nu die domme beleggers? Dat zijn de beleggers die uit gretigheid, paniek of emotie handelen en blindelings varen op ‘deskundige marktvorsers’ die tijdelijke marktomstandigheden niet kunnen onderscheiden van fundamentele. Die vooral lineair denken en die van de ene dag op de andere dag totaal nieuwe ‘inzichten’ hebben en daar dan ook direct naar handelen.
Beste Edwin, dat is een hele mond vol, maar heb je daar ook een voorbeeld van? JA!
Het voorbeeld van deze week is Flow Traders
In het FD van 22 okt 2020 lees je dat Flow Traders de beleggers teleurstelt.
Want – zo staat er- het derde kwartaal valt fors lager uit dan het tweede kwartaal en dat stelt de (domme) belegger zeer teleur. Waar de nettowinst in het tweede kwartaal nog € 114 miljoen bedroeg, is dat nu in het derde kwartaal € 23 miljoen. Dat is een daling van 80%!
Het aandeel kelderde in twee dagen met bijna 10% naar een koers van € 28,76.
Analisten vallen over elkaar heen, wilde paniek. De winst is gedaald!
Winst bij hoge volatiliteit
Even terug naar de basis. Flow Traders is een bedrijf dat geld maakt met het verhandelen van financiële producten. Het bedrijfen maakt winst door het verschiltussen bied- en laatkoersen (spreads). Nu zal de intelligente belegger beseffen dat in een volatiele markt – vanwege het risico en de snelheid van de veranderende prijzen- de spreads en daar mee de winst hoger zijn dan bij een rustige markt. Flow Traders maakt dus meer winst bij hoge volatiliteit.
Nu beseffen we toch wel dat de votaliteit bizar hoog was toen eind maart de totale wereld in paniek raakte vanwege de pandemie en de aandelenmarkt in elkaar donderde?
De volatiliteit bereikte in het tweede kwartaal van 2020 een recordhoogte van bijna 100%. Beleggers wisten van gekkigheid niet meer wat ze moesten doen. Brokers konden geen normale bied- en laatprijzen meer afgeven. Het was zelfs zo erg dat Binckbank geen quotes meer kon afgeven op langlopende opties omdat hun interne riskmanagementsysteem op hol sloeg. Er werd zelfs intern een verbod afgekondigd op het handelen van lange termijn opties.
Natuurlijk draaide Flow Traders in het eerste halfjaar als een dolle, met die bizarre spreads. De nettowinst steeg in het de eerste helft van het jaar van € 33 mln in 2019 naar € 375 mln in 2020. Een stijging van 1036% (maal 10).
Daar komt nog bij dat het derde kwartaal over het algemeen rustig is voor Flow Traders (vanwege minder handel tijdens vakanties) en ook covid-19 leek na de lockdown wat meer in control. De volatiliteit daalde naar een niveau van rond de 25.
Nu komt het; in 2019 schommelde de koers van flow Traders op een niveau van € 25. Op dat moment lag de volatiliteit van de beurs rond de 13 en de totale nettowinst over heel 2019 kwam uit op € 53 mln (2018: € 161 mln). In 2020 zitten we tot en met het derde kwartaal nu al over de € 400 mln. Natuurlijk houden ze dat niet vol en zijn deze winsten niet structureel. Zie het als een bonus. Niemand heeft dat toch ooit gedacht? Blijkbaar wel; de beleggers die Q3 vonden het tegenvallen. Even voor de duidelijkheid: Het derde kwartaal 2019 gaf een nettowinst van 12,9. Dus dat betekent dat het derde kwartaal 2020 nog steeds een verdubbeling laat zien.
‘Als het bloed door de straten loopt moet je aandelen kopen’
Het bloed loopt nu door de straten
Bij Flow Traders loopt het bloed nu door de straten. We kunnen nu allemaal ingewikkelde berekeningen maken over bijvoorbeeld genormaliseerde winsten, maar dan moeten we de toekomst weer gaan inschatten. Vooral de volatiliteit en de effecten van covid-19, etc.
Dat gaan we niet doen.
In 2020 zal (Q4 is nog een beetje grillig) Flow Traders een nettowinst behalen van ongeveer € 460 mln. Met 46 miljoen aandelen is de winst dan € 10 per aandeel. Hetgeen betekent een K/W-verhouding op dit moment van 2,5.
Een K/W van 2.5?
Het wordt nog erger; Flow Traders heeft geen (langlopende) schulden en is dus ook balans-technisch zeer gezond.
Maar we weten ook dat 2020 uitzonderlijk was
TRUE, 2020 was uitzonderlijk. Dus was is nu een reële waarde?
Uitkeren dividend
Laten we terugrekenen vanuit de huidige koers van € 28. Met de winst van € 10 per aandeel over 2020, zal er tenminste 50% uitgekeerd worden. Dit is eeninvestering van € 23. Maar de overige € 5 euro blijftin het bedrijf achter en heeft bedrijfseconomisch ook dezelfde waarde. Schaf je op dit moment een aandeel voor € 28 aan, dan is dit binnen een aantal maanden een investering van € 18. Maar laten we voorzichtigheidshalve maar op € 23 gaan zitten. Dit is uiteindelijk de daadwerkelijke cashuitgave.
In de huidige tijd is een redelijke, reële of minimale waardering van een stabiel bedrijf met geen schulden tenminste 18 keer. Dit betekent dat Flow Traders STRUCTUREEL € 1,27 WPA moet draaien per jaar = totale nettowinst van € 58 miljoen (46 mln aandelen).
Daar komt nog bij dat Flow Traders een bijna noodzakelijke aanvulling moet zijn op iedere portefeuille. Dit vanwege de natuurlijke hedge positie. Bij elke beurscrisis gedijt Flow Traders prima.
In 2021 zal Flow Traders dus een nettowinst moeten halen van tenminste € 58 miljoen. Dit met in het achterhoofd dat ‘domme’ beleggers het aandeel dumpten toen de nettowinst over het derde kwartaal van 2020 ‘slechts’ uitkwam op € 23 mln. En het 3e kwartaal is historisch gezien het zwakste.
Voor de extrapolaties onder ons zou dat ‘tegenvallende’ kwartaal betekenen dat een minimale winst van vier keer € 23 mln = € 92 mln in het verschiet ligt. Neem je de seizoensinvloeden en de aanhoudende votaliteit mee in je berekening, dan zal de nettowinst eerder rond de € 105 miljoen (consensus = € 104 miljoen) liggen. Dit zal dan een dividendrendement (50% uitkeren) van 5% betekenen.
Waarde per aandeel
Wat is dan de waarde per aandeel van Flow Traders? Dat is (105*18)/46 = € 41 euro per aandeel. Ook zal de aanschaf van het aandeel van €23 een dividendrendement (50% uitkeren) van 5% betekenen. En dat naast de opwaartse potentie. Dit betekent dus genoeg upside voor de komende tijd.
# Flow Traders # STRONG BUY # Koersverwachting: € 41 # Upside 50%
DIT IS GEEN BELEGGINGSADVIES! BELEGGEN GAAT ALTIJD GEPAARD MET GROTE RISICO’S. OOK KUNT U UW INLEG GEHEEL KWIJTRAKEN.
Dit artikel geeft puur en alleen de persoonlijke mening van de schrijver weer, gebaseerd op de informatie op dat moment. Het is niet als een alwetend advies bedoeld maar slechts als algemene informatie en het is uw eigen verantwoordelijkheid wat u met deze informatie doet. De schrijver aanvaardt geen aansprakelijkheid vanwege deze mening. Beleg nooit met geleend geld en weet dat er altijd grote risico’s zijn verbonden aan beleggen.
Voor meer informatie, lees altijd onze algemene disclaimer op onze website.